來源：現代咨詢
作者：金先森，一個不干城投但略懂城投的男人。
潮水褪去，泡沫消逝，城投只能放棄幻想，準備戰斗。——題記
進入2021年下半年，各地的國企改革三年行動計劃實施大多已過半或進入關鍵期?？陀^來說，筆者服務的很多客戶對于這輪改革的認知不一，說白了，對城投的未來存在疑惑。這篇雜談，筆者帶著思考說說城投的未來。
一、城投“二八法則”
一年一度的城投百強榜如期發布，頭把交椅天津城投繼續一家獨大，前十家城投總資產占了百強榜三分之一的量。
“這就是城投‘二八法則’，小部分城投占了大部分資產，小部分人拿了大部分薪酬，而行業內的大多數，日子都不好過，你承不承認，這就是現實。”
這是現代研究院L老師連續8年負責城投百強榜發布工作之余觀察和總結得來的結論。不同于2018年以前，特別是2008年至2015年那個時間段，城投普遍處于“舒適區”，而當債務防控和深化改革進入攻堅階段，潮水褪去，泡沫消逝，誰在實干，誰在“裸泳”，一目了然。
城投分化加劇，不僅僅體現在資產規模上，還體現在地區差異、信用評級、融資渠道、融資成本、薪酬水平、人才激勵等多個方面。城投“二八法則”之下，除了不多的頭部城投，絕大部分城投都處于“內卷”之中——存量債務負擔重、還本付息壓力大、新增債權融資難、發展戰略不明晰、業務布局不合理、內部管理效率低、改革難于上青天。
“不要覺得我們東部地區城投就好搞錢，資本都是勢利的，看人看項目看政企關系。脫離了銀監名單，沒想到又來個YZ名單。都說城投公司領導很光鮮，锃光瓦亮的皮鞋里，船襪已經滑到了腳尖。關鍵在外面還不能講，還要外表風風光光的，宣傳上還要搞得很好，否則你借不到錢，人家銀行一看這個城投公司可能不行了，誰會借給你。隔壁市轄的一個區，不到50公里的路程，剛發了幾個億美元債，不到3%的利率，認購超過10倍。很多事沒辦法講，你也是中年人，都懂。”東部某發達縣區城投老總牛一發的一番話刺痛了筆者，滿紙荒唐言，一把辛酸淚。
都說城投癡，誰解其中味？相比之下，近日調研的中部某縣城投的發展模式則超出了預期——
“2018年的國資大整合起了關鍵作用，組建了縣屬投資集團，搭起了1+N架構。是縣里主要領導掛帥推的，各個局委辦下屬的國有企業、政府性資產資源，基本物盡其用、劃轉到位。城市建設、城市運營、金融服務、股權投資，四大業務板塊基本成熟。托投資人的福，集團權屬3個AA主體，年底準備沖刺AA+，我們這邊財力弱了些，所以在投資并購方面下了功夫。”酒香不怕巷子深，這家城投光是去年就接待了省內外50多家來訪學習。
二、城投人對未來的展望
“別展望了，內卷著，展不開，也望不到頭?，F實壓迫，只能放棄幻想，準備戰斗！” 這是牛一發對未來的展望，“戰斗”，是指改革轉型。
“我們說出去還是發達地區，走的還是老融資平臺的路子，班子里甚至子公司，都還有不少帶著‘尾巴’，沒脫離身份的。融的10塊錢有8塊錢是還債，1塊錢付利息，還被財政要走了1塊5。”牛一發仰著面，不讓眼淚掉下來。
他的感慨，絕不是個例。2018年以來，你說是信仰也好，他說是趕鴨子上架也對，城投們紛紛走上了轉型改革之路。不少跟牛一發一樣咬著牙、跺著腳簽下“生死狀”脫離體制身份，城投“信仰”要是再支棱不起來，“鴨子”就被釘在架子上了。
“城投模式在變，用你們年輕人的話，底層邏輯在變，我們得居安思危啊。但也不能被政策嚇到了，政策法規都是用來嚇壞人的，能真正被破產清算的城投，他們本身就不適合這個時代。”
最近去西南某地市參加一個“十四五”規劃結項匯報，當地城投老總何赤水在會上如是說道。熟悉何總的人，肯定聽過他的那句“積極主動的干事態度決定地方發展的高度，清晰正確的工作思路決定地方未來的出路。”
“我們債務負擔很重，但是也不能過于依賴政府，政府過往給了很多資源，特別是一個好的特許經營權和產業政策。窮地方，不能窮思維，政府給的蛋糕有限，我們就問市場要蛋糕。何況，有些ZZ不正確的話，相比于絕大多數民營資本，平臺公司的起步，高了不止一個量級。”
何總宛如一個深諳城投轉型之道的長者，在前不久省里牽頭的國企改革三年行動實施督查中，他們單位被表揚了。
與之鮮明對比的，是一則熱度還沒有散去的東部某地市國企領導因改革任務沒有達標被處分的新聞。
三、筆者說
你可能討厭一些人的市儈圓滑，卻不知他也曾和你一樣憧憬過未來。是的，牛一發、何總，他們是體制內領導脫身份來的城投，受任于敗軍之際，奉命于危難之間。但筆者印象中的他們，在言談舉止之間，并不都是喟嘆。他們往往眉宇間閃著智慧的光芒，這種光芒可能來源于肯干實事的決心，來源于他們不認同城投信仰打破之后成為時代的負面注腳。
關于城投未來的思考，筆者想說三點：
一是城投模式或將轉變。城投公司是一類負有特殊使命的國有企業，城投模式則是一種借助國有資本運作助推經濟發展的解決方案。早期的城投叫“地方政府融資平臺”，依托融資而生，依托融資而存。不管是2014年那會的“地方政府和融資平臺的切割”，還是2018年那會的“化債”驅動也好，亦或是2019年以來全國各地掀起的平臺整合“浪潮”使然，以簡單粗暴的債務驅動新型城鎮化、逆周期“調節”經濟的城投模式都將發生改變。未來的城投模式重心應當會落在“投資”和“運營”上，前者側重于產業投資或配套產業導入與升級的投資，比如戰略新興產業、鄉村振興產業、雙碳產業等；后者則側重于存量資產以及增量產業資產的運營，畢竟政府給的蛋糕就那么大，剩下的得自己做。
二是縣區級城投的機遇或將來臨。我國脫貧攻堅戰取得了全面勝利，鄉村振興國家戰略隨之全面推進，而縣域正是鄉村振興的核心戰場?？h區級城投作為地方政府性資產資源的“集大成者”，是縣域經濟發展的重要抓手和縣級國有資本投資運營的重要載體。一面掌握著大量的國有資產，一面依然面臨著債務融資壓力。同時，地方又面臨著城市發展以及產業配套投資的剛性需求。無論是構建現代鄉村產業體系、提升農村基本公共服務水平，還是加快縣域內城鄉融合發展。對于縣區級城投來說，都是鄉村振興項目實施落地的主力軍。相對于地市級城投，縣區級城投的發展機遇期剛啟動，分化還沒有太明顯，留給區縣級城投轉型發展的最佳機遇期正在手邊。
三是市場化轉型是城投的唯一選擇。在上述城投模式逐步改變的新邏輯下，市場化轉型是城投的必由之路。D 博士將城投公司轉型的過程分為“不需要轉型”—“持觀望、猶豫和僥幸態度”—“想轉型卻找不到路徑”—“部分地區轉型取得實效”等四個階段。筆者曾說，區域性、產業性、相對孤立的“國企信仰”崩塌不會連帶“城投信仰”崩塌，城投債的分化以及個別違約也是市場規律和自然進化的必然選擇。但并不意味著所有的城投都能“隨大流”般的活著，哪怕是茍活。城投要“造血”是共識，通過本輪國企改革三年行動和“十四五”規劃尋找新的利潤增長點，還有個前提，先“止血”，得讓存量經營性現金流兜住承擔的平臺債務成本。未來，地方政府在推進城投公司轉型方面也將更加務實和實際。
最后，引用城投布道者L老師在最近的一個國企改革三年行動培訓會上的第一頁PPT——
“放棄債務置換、中央救助的幻想，老老實實考慮止血、造血、再活著；放棄政府托底、等靠要拿的幻想，踏踏實實推進三年改革行動。”
筆者也想對所有的城投人說一句，瞄準產業、融資、人才、管理……的短板，投入戰斗！
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